Was bedeutet ein Delisting für meine Aktien und sollte ich dann besser verkaufen?

Aktien von börsennotierten Unternehmen haben den großen Vorteil gegenüber anderen Unternehmensbeteiligungen, dass sie jederzeit an der Börse verkauft werden können. Natürlich nicht immer zu dem Kurs, den man sich als Anleger für seine Aktien wünscht. Aber in der Regel gibt es eine Nachfrage, in Krisenzeiten dann eben zu einem geringeren Kurs.

Viele Anleger erschrecken dann, wenn sie eine Meldung lesen oder eine Nachricht ihrer Depotbank erhalten, dass ein Delisting ihrer Aktien stattfinden soll.

Was das genau bedeutet und warum es wichtig ist, auch dann kühlen Kopf zu bewahren, stelle ich in diesem Grundlagenartikel vor.

Und ich zeige Dir, welche Chancen sind womöglich aus einem Delisting für Dich ergeben können.

Was ist ein Delisting?

Wir reden zwar immer von „der Börse“, aber in Wirklichkeit gibt es in Deutschland verschiedene Börsen und dort dann auch noch verschiedene Segmente. Klingt kompliziert und ist es auch.

Denn das Ergebnis davon ist ein Sammelsurium, das es für Anleger schwierig macht, den Durchblick zu bewahren.

Ein Beispiel: Die Aktien der inzwischen insolventen The Social Chain AG waren schon lange an der Börse handelbar, bevor es dann zum offiziellen Börsengang kam. Die Auflösung: eine Notierung im Freiverkehr gilt nicht als Börsennotiz, erst in den höheren Segmenten (regulierter Handel) gilt die Aktie offiziell als börsennotiert.

Konkret gibt es z.B. an der Börse Frankfurt im regulierten Markt den General Standard und den Prime Standard. Im Open Market (Freiverkehr) gibt es die Segmente Scale oder Basic Board. Also insgesamt 4 verschiedene Bereiche.

Mit einer Börsennotiz im regulierten Markt gehen dann Veröffentlichungspflichten des WpHG (Wertpapierhandelsgesetz) einher. So muss ein Unternehmen, dessen Aktien im regulierten Handel notiert sind, z.B. einen Halbjahresfinanzbericht veröffentlichen.

Will sich ein Unternehmen diese Pflichten sparen, dann stellt es einen Antrag auf Delisting. Nach Bestätigung der Börse endet dann der regulierte Handel in dem Wertpapier zu einem bestimmten Zeitpunkt.

Bei einer Notiz im Freiverkehr gelten diese Pflichten sowieso nicht. Hier gilt lediglich die Marktmissbrauchsverordnung (MAR) mit der Pflicht zur Ad-hoc-Publizität bei kursbeeinflussenden Ereignissen.

Mit einem vollständigen Börsenrückzug endet auch diese Pflicht. Auch dann spricht man von Delisting.

Welche Konsequenzen sind mit einem Delisting verbunden?

Mit dem regulierten Handel sind nicht nur Pflichten verbunden, sondern auch zahlreiche Vorteile. Sonst würde ja kein Unternehmen dort eine Notiz anstreben. So gibt es einen Market Maker, der An- und Verkaufskurse stellt. Die Aktie kann bei Erfüllung der entsprechenden Kriterien in einen Index aufgenommen werden. Und ETFs oder aktiv gemanagte Fonds können die Aktie in ihr Portfolio aufnehmen.

Diese Vorteile fallen bei einem Delisting weg. Nun ist es aber in der Regel nicht so, dass dann überhaupt kein Börsenhandel mehr stattfindet. Denn wurde die Aktie zuvor auch schon im Freiverkehr der Börse Hamburg gehandelt, dann wird sie das auch weiterhin. Ein Delisting an den anderen Handelsplätzen ändert daran nichts. Selbst wenn die Gesellschaft das nicht möchte – in Hamburg wird in der Regel einfach weitergehandelt. Allerdings mit geringerer Liquidität und höheren Spreads.

Was hat es mit dem Delisting-Abfindungsangebot auf sich?

Ist ein Unternehmen im regulierten Handel notiert und will sich davon zurückziehen, dann hat es den Aktionären ein Abfindungsangebot zu unterbreiten. Dabei muss mindestens ein Preis angeboten werden, der dem volumengewichteten Sechs-Monats-Durchschnittskurs entspricht.

Was sich jetzt fair anhört, ist in der Realität meistens nicht so prickelnd. Denn ein Delisting wird meist taktisch von einem Großaktionär genutzt, um günstig an die Aktien der Minderheitsaktionäre zu kommen. Und das bedeutet dann, dass so ein Angebot gerne dann veröffentlicht wird, wenn der Aktienkurs eine Talfahrt hinter sich hat. Und der Großaktionär die Zukunftsaussichten des Unternehmens offenbar besser einschätzt als die Marktteilnehmer. Denn warum sollte er sonst die Aktien kaufen wollen?

Den umgekehrten Fall gibt es natürlich auch: Wenn der volumengewichtete Sechs-Monats-Durchschnittskurs sehr tief liegt und der aktuelle Kurs aufgrund positiver Nachrichten schon wieder angestiegen ist. Dann geht der Großaktionär nicht unbedingt von vielen angedienten Aktien aus, will aber die historische Chance nutzen, sich günstig aus dem regulierten Handel zurückzuziehen. Denn nach einem Delisting ist er z.B. auch von der Pflicht befreit, bei Überschreiten gewisser Schwellen ein Übernahmeangebot an alle außenstehenden Aktionäre abzugeben. Er kann also fröhlich Aktien zu jedem beliebigen Preis zukaufen, ohne daraus ungewollte Konsequenzen zu befürchten.

Gibt es eine generelle Empfehlung zur Annahme des Delisting-Abfindungsangebots?

Als Anleger stehst Du natürlich vor der Frage, ob Du das Delisting-Abfindungsangebot annimmst. Du hast bei der Beantwortung allerdings einen großen Vorteil gegenüber vielen institutionellen Anlegern: Du musst es nicht annehmen, sondern kannst Dich frei entscheiden. Einem ETF z.B. bleibt nichts anderes übrig, er muss verkaufen.

Eine generelle Antwort gibt es naturgemäß nicht. Es hängt immer vom Einzelfall ab. Ein Anhaltspunkt kann der aktuelle Börsenkurs sein. Liegt er über dem Delisting-Abfindungsangebot, dann wäre es jedenfalls besser, über die Börse zu verkaufen.

Aber warum überhaupt verkaufen?

Du hast Dich ja aus speziellen Gründen dafür entschieden, Aktionär eines Unternehmens zu sein. Ändert sich daran etwas? Wenn der Börsenhandel in Hamburg weitergeführt wird, dann hast Du auch nach dem Delisting eine Ausstiegsmöglichkeit. Und kannst entspannt weiter an dem Erfolg Deines Unternehmens partizipieren.

Allerdings kann es auch sein, dass der Aktienkurs durch ein vorangegangenes Übernahmeangebot stark gestiegen und das Delisting-Abfindungsangebot deshalb bei wirtschaftlicher Betrachtung gar nicht schlecht ist. So war es z.B. bei zooplus. Die Aktie wurde durch ein Bietergefecht in die Höhe getrieben, dann gab es eine Einigung der Bieter mit anschließender Übernahme. Und kurze Zeit später das Delisting. Mit einem Abfindungsangebot zu 480 € je Aktie. Der Börsenhandel in Hamburg läuft seitdem weiter. Die Aktie hat mittlerweile aber rund die Hälfte ihres Aktienkurses gegenüber dem Abfindungsangebot verloren. Das ist nun für einen langfristig orientierten Anleger zunächst einmal irrelevant. Es besteht aber aufgrund der Mehrheitsverhältnisse die Gefahr, dass es zu einem Squeeze-Out kommt. Und dort womöglich nun nur noch der inzwischen sehr niedrige volumengewichtete Drei-Monats-Durchschnittskurs als Abfindung bezahlt wird.

Häufiger sind allerdings Fälle, in denen die Aktie nach dem Delisting deutlich zulegen konnte. Beispielhaft kannst Du Dir ja mal Rocket Internet (Delisting-Abfindungsangebot zu 18,57 € Ende 2020) oder Centrotec (Delisting-Abfindungsangebot zu 15,03 € im Januar 2021) anschauen. Hier war es für Kleinanleger besser, sich nicht vom Delisting irritieren zu lassen und einfach investiert zu bleiben.

Gibt es einen Ausweg, wenn ich bei einer vollständig nicht mehr börsennotierten Aktie investiert bin?

Der Börsenhandel in Hamburg ist eine schöne Sache bei Aktien nach einem Delisting. Aber er findet nur dann statt, wenn die Aktie zuvor auch schon dort gehandelt wurde. Es gibt auch immer wieder Unternehmen, die den gewollten kompletten Börsenrückzug verwirklichen können. Denn neu notiert wird nach einem Delisting keine Aktie in Hamburg .

Wenn Du es dann verpasst hast, die Aktie vor dem Delisting zu verkaufen oder Dich aber bewusst für ein Halten entschieden hast und nun doch aussteigen möchtest, dann gibt es noch weitere Möglichkeiten. Denn Du hast die Aktien ja trotzdem noch in Deinem Wertpapierdepot und kannst sie per Depotübertrag übertragen. Genau so wie Du das von börsennotierten Aktien kennst, funktioniert das auch bei nicht börsennotierten Aktien. Wenn Du nun also auf andere Weise einen Käufer findest, kannst Du Dich mit ihm auf einen Kaufpreis einigen und ihm die Aktien per Depotübertrag „zusenden“. Möglich ist das entweder in einem Börsenforum oder aber auch bei späteren Kaufangeboten von Dritten. Sie werden dann oft im Bundesanzeiger veröffentlicht. Es soll aber sogar schon Kaufgesuche über Kleinanzeigen gegeben haben.

Und es gibt noch VEH (VALORA EFFEKTEN HANDEL AG). Dort wird für viele Aktien nach einem Delisting weiterhin ein Ankaufs- und ein Verkaufskurs gestellt. Aber die Spreads sind hier in der Regel sehr groß und es findet auch nur selten ein Handel statt. Aber wenn Du wirklich verkaufen willst, dann ist das zumindest eine Möglichkeit, einen Käufer zu finden.

Ich selbst habe dort auch schon vereinzelt Aktien gekauft und kann bestätigen, dass die Abwicklung komplett seriös abläuft und reibungslos funktioniert. Abgesehen von den hohen Spreads ist die Transaktionsprovision von 10 € auch angemessen.

Wie ich auf Delisting-Ankündigungen reagiere

Überraschend sind Delisting-Ankündigungen nur selten. Meistens war schon „etwas im Busch“ und der Streubesitz ist nur noch relativ klein. Oder aber die Informationspolitik des Unternehmens war sowieso ziemlich zurückhaltend und es verwundert dann nicht, wenn auch noch auf die wenigen Pflichten einer Börsennotiz verzichtet wird. Ich bin dann trotz solcher Defizite Aktionär des Unternehmens, weil ich z.B. die garantierte Dividende eines Beherrschungs- und Gewinnabführungsvertrags schätze.

Ein Delisting-Abfindungsangebot lässt mich dann kalt und ich lasse es verfallen. Es ist auch schon vorgekommen, dass ich eine Aktie vor dem Delisting noch kaufe. So habe ich das z.B. bei Vantage Towers gemacht. Ich wollte noch den geringen Spread und die niedrigeren Gebühren beim Handel über gettex nutzen. Innerhalb eines halben Jahres nach dem Delisting ist die Aktie um 12% gestiegen.

Und ich habe mit Centrotec und LS Invest auch bereits offiziell gedelistete Unternehmen an der Börse Hamburg gekauft. Zu ihnen hat sich Bauer gesellt. Und mit Secanda habe ich sogar ein Unternehmen in meinem Anti-Depot, das nach dem Vollzug des beschlossenen Delistings in Kürze dann wohl ausschließlich bei Valora gehandelt werden wird. Für mich ist das alles kein Beinbruch! Aber es ist nur eine Beimischung im Depot, da die Liquidität eingeschränkt ist.

Für die genannten Aktien sehe ich auch gewisse Chancen durch das Delisting. Gerade weil der Informationsfluss nicht mehr gegeben ist, kann ich als informierter Aktionär womöglich einen Vorsprung gegenüber anderen Marktteilnehmern haben. Meine „Konkurrenten“ um den günstigsten Kaufkurs sind ja nicht mehr institutionelle Anleger, die jede Unternehmensmeldung in Sekundenschnelle zum Handeln nutzen können. Sondern jetzt trifft nur noch ein bescheidenes Angebot auf eine geringe Nachfrage. Und da kann ich als Kleinanleger, der seine Hausaufgaben gemacht hat, womöglich (ich spreche hier bewusst im Konjunktiv!) eine Chance wahrnehmen, die mir woanders verschlossen bliebe.

Und das ist auch meine abschließende Empfehlung: Wenn es Dir nichts ausmacht, die entsprechenden Aktien etwas schwieriger oder mit größerem Spread handeln zu können, dann kannst Du ein Delisting völlig entspannt aussitzen. Ansonsten solltest Du zumindest über eine Reduzierung der jeweiligen Position nachdenken und überprüfen, ob Du noch ausreichend andere liquide Aktien in Deinem Depot hast. Und abgesehen davon, können auch interessante Unternehmen unter den Titeln sein, die nur noch an der Börse Hamburg oder gar bei Valora gehandelt werden. Hier kann ein genaueres Studium durchaus lukrativ sein.