Ein neuer Kopf an der Spitze eines Unternehmens sorgt oft für frischen Wind. So weit so gut. Aber auch bisherige Glaubenssätze werden gerne auf den Prüfstand gestellt.
Auch das muss so sein, schließlich will sich ein Unternehmen ja fortentwickeln. Im heute diskutierten Fall sorgt das leider dafür, dass sich mein Investment-Case verändert. Denn der neue Chef hat die Dividendenpolitik verändert. Erst hat er sie sich angeschaut, dann Reaktionen des Kapitalmarktes auf eine Veränderung getestet und dann dem Aufsichtsrat einen Vorschlag gemacht.
Und nun wird die Dividende nicht mehr erhöht, obwohl genügend Geld dafür vorhanden wäre. Warum mich das stört, ich aber trotzdem nicht sofort die Reißleine zieht, erfährst Du in diesem Beitrag.
Das Unternehmen, das nun Dividende zahlte, sie in Zukunft aber nicht mehr erhöhen will, ist die Deutsche Beteiligungs AG. Die Private-Equity-Gesellschaft mit Fokus auf den deutschen Mittelstand habe ich hier ausführlich vorgestellt.
Die Aktie hatte 2018 ihr Hoch bei 52 € und notiert mittlerweile nur noch bei der Hälfte bzw. sogar noch etwas darunter. Ich habe mehrfach zugekauft, an einer Kapitalerhöhung teilgenommen und mich im letzten Jahr von der Hälfte meines Bestandes getrennt:
Dividendenzahlung
Die Deutsche Beteiligungs AG zahlt in diesem Jahr eine Dividende von 1,00 €. Gegenüber dem letzten Jahr (0,80 €) ist das eine Erhöhung um 25%. Was sich spektakulär anhört, relativiert sich aber mit dem Blick ins Vorvorjahr: da gab es noch 1,60 € Dividende! Nach meinem Teilverkauf sind in diesem Jahr nur noch 100 statt 200 Aktien der Deutschen Beteiligungs AG im Depot. Für mich ergibt sich eine Brutto-Dividende von 100,00 €. Nach Abzug der Steuern ergibt das eine Netto-Dividende von 73,63 €. Sie wurde mit Wertstellung 03.03.2023 überwiesen.
Die Dividendenrendite der Deutschen Beteiligungs AG liegt bei einem Aktienkurs von 24,85 € bei 4,0%.
Meine persönliche Dividendenrendite bezogen auf meinen Einstand (Yield on Cost) von 2.691,71 € liegt hingegen nur bei 3,7%. Wenn ich mir jedoch meinen Einstand „schönrechne“ und die erzielten Gewinne aus dem Teilverkauf (953,37 €) abziehe, dann liegt mein YoC bei 5,8%. Und wenn ich noch einen Schritt weitergehe und auch die erhaltenen Nettodividenden abziehe, dann liegt mein „gebundener Einsatz“ nur noch bei 1.020,72 €. Und darauf entspricht die Brutto-Dividende von 100 € dann sogar 9,8%.
Perspektiven
1,00 € – 1,20 € – 1,40 € – 1,45 € – 1,50 € – 0,80 € – 1,60 € – 0,80 € – 1,00 €. Das sind die Dividenden, die seit meinem Einstieg 2016 von der Deutschen Beteiligungs AG (DBAG) bezahlt wurden. Ich stehe also nun exakt da, wo ich einmal gestartet bin. Nun sind 1,00 € ja nicht schlecht. Aber es gibt eine Nachricht dazu, die mir keine Freude bereitet: die Dividendenpolitik wurde angepasst und die 1,00 € sollen auch zukünftig gezahlt werden. Erhöhungen sind nicht mehr geplant. Zusätzliche Jahresüberschüsse sollen stattdessen in den Rückkauf eigener Aktien investiert werden.
Angekündigt hatte der neue Vorstandssprecher Tom Alzin das bereits im September auf der Herbstkonferenz des Equity Forums in Frankfurt. Damals hatte er aber noch nicht die Zustimmung des Aufsichtsrates und er hatte auch noch keine konkreten Zahlen genannt.
Nun sind Aktienrückkäufe ja nicht verkehrt und insgesamt ist das ein nachvollziehbarer Strategiewechsel. Er passt nur nicht zu meinem Investmentansatz.
Ich investiere in Unternehmen, die entweder ihre Dividende regelmäßig steigern oder die eine deutlich überdurchschnittliche Dividendenrendite haben. Dass die Aktienkurse mittelfristig steigen sollen, versteht sich von selbst.
Die neue Strategie der Deutschen Beteiligungs AG wird dem aber nicht gerecht. Die Dividende steigt nicht mehr und wird damit – bei anhaltender Inflation – Jahr für Jahr weniger wert. Die Dividendenrendite von 4% ist zwar ordentlich, aber jetzt auch nicht ungewöhnlich.
Und es gibt noch einen zweiten Punkt, der mich aktuell an einem Verbleib der Aktie in meinem Depot zweifeln lässt: bisher hatte die Deutsche Beteiligungs AG ein Geschäftsjahr, das am 30.09. endet. Das führte zu einer Hauptversammlung im Februar und Dividendenzahlung im Februar oder Anfang März. Auch wenn es für die Rendite eines Investments keine Rolle spielt, habe ich diesen Aspekt sehr geschätzt. Denn so verteilen sich meine Dividendenerträge besser über das Jahr und ich habe lieber Geld schon im Februar als erst im Mai.
Auf der Hauptversammlung wurde jedoch eine Umstellung des Geschäftsjahresendes auf den 31.12. beschlossen. Dazu wird es einmalig ein Rumpfgeschäftsjahr vom 1.10. bis 31.12.2024 geben. Und ab 2025 entspricht das Geschäftsjahr dann dem Kalenderjahr. Damit wird dann spätestens ab 2026 die Dividende auch erst im Mai gezahlt werden.
Aber natürlich gibt es auch einige Punkte, die für die Deutsche Beteiligungs AG sprechen. Denn sonst hätte ich schon längst verkauft und würde nur noch meine Verkaufsabrechnung dokumentieren und mich anderen Wertpapieren zuwenden.
Auf dem aktuellen Kursniveau ist die Aktie nicht wirklich teuer. Die Marktkapitalisierung liegt bei 467 Mio. €. Allein der Bilanzgewinn, der auf neue Rechnung vorgetragen wurde, beträgt schon 245 Mio. €. Das Konzern-Eigenkapital liegt bei 669 Mio. € (=Nettovermögenswert). Und mit dem Aktienrückkaufprogramm im Volumen von bis zu 20 Mio. € dürfen 4,25% des Grundkapitals zurückgekauft werden. Der Rückkaufspreis wird dabei maximal 90% des Nettovermögenswerts pro Aktie betragen. Das führt dann zu einer weiteren Erhöhung des anteiligen Nettovermögenswerts der verbleibenden Aktien.
Nach dem 1. Quartal des neuen Geschäftsjahres (also per 31.12.2023) liegt der Nettovermögenswert je Aktie bei 35,28 € und damit gut 10 € über dem aktuellen Kurswert. Das schreit förmlich nach besonderen Maßnahmen. Eigentlich müsste man die Gesellschaft liquidieren, um damit diese Werte zu heben.
Aber das hat bisher niemand vor. Stattdessen wurde jüngst das Geschäftsmodell erweitert. Dazu wurde die ELF Capital Group mehrheitlich übernommen und der Bereich Private Debt in den Unternehmensgegenstand aufgenommen.
Private Debt ist eine alternative Form der Kreditfinanzierung von Unternehmen. Statt klassisch von einer Bank kann ein Unternehmen zukünftig ein Darlehen auch von der Deutschen Beteiligungs AG erhalten. Der Markt hat dadurch an Bedeutung gewonnen, dass sich viele Banken aus der klassischen Mittelstandsfinanzierung zurückgezogen haben. Bei Private Debt sind dabei sowohl erstrangige als auch nachrangige Kredite etabliert. Die aufgerufenen Zinsen sind in der Regel zweistellig.
Wenn ich insgesamt auf die Private Equity-Branche schaue, dann fühle ich mich mit meinem Engagement bei der Partners Group tatsächlich besser aufgehoben. Es ist ein deutlicher Größenunterschied erkennbar und der Bereich Private Debt befindet sich dort z.B. schon seit Jahren im Werkzeugkasten.
Für mich ist die Deutsche Beteiligungs AG deshalb lediglich eine Halteposition. Und das auch nur so lang, bis der Abstand zwischen Aktienkurs und Nettovermögenswert deutlich geringer ist. Ich rechne nicht damit, dass wir in absehbarer Zeit einen Aktienkurs von 35 € sehen werden. Sollte es aber über die 30 € gehen, dann werde ich mich von der Position verabschieden. Und ansonsten bleibe ich investiert. Denn schließlich ist es eine Unternehmensbeteiligung und ich damit gehört mir auch ein entsprechender Anteil des Eigenkapitals.
Wenn ich dafür einen adäquaten Preis erhalte, dann wende ich mich mit meinem Kapital lieber attraktiveren Unternehmen zu. Eile habe ich nicht, sondern mit der nötigen Geduld werde ich schauen, was sich ergibt.
Auf einen Blick:
| Unternehmen: | Deutsche Beteiligungs AG |
| ISIN: | DE000A1TNUT7 |
| Im Divantis-Depot seit: | 02.02.2016 |
| Letzter Nachkauf am: | 10.11.2022 |
| Stückzahl im Divantis-Depot: | 100 |
| Durchschnittskaufkurs inkl. Gebühren: | 26,92 € |
| Gesamtkaufpreis: | 2.691,71 € |
| Durch Teilverkauf am 22.05.2023 realisierter Gewinn (Kurs & Dividenden): | 953,37 € |
| Bisher erhaltene Netto-Dividenden: | 717,62 € |
| Aktuelle Strategie: | Halten und Dividende kassieren |
Hallo Ben,
da ich diese Aktie ebenfalls im Depot habe, wollte ich einmal Deine Information Zitat: „Aber es gibt eine Nachricht dazu, die mir keine Freude bereitet: die Dividendenpolitik wurde angepasst und die 1,00 € sollen auch zukünftig gezahlt werden. Erhöhungen sind nicht mehr geplant.“ nachschauen. Hintergrund ist auch meine Neigung zum Verkauf der Aktie.
Dazu habe ich in der veröffentlichten Rede des Vorstandssprechers Tom Alzin folgende Formulierungen gefunden:
Zitat: „Grundsätzlich wollen wir Sie mit einer stabilen Dividende von mindestens einem Euro je dividendenberechtigter Aktie beteiligen. … Darüber hinaus werden wir in Zukunft die Möglichkeit von Aktienrückkäufen in Betracht ziehen, um Sie flexibel an einer positiven Unternehmensentwicklung teilhaben zu lassen. … Das Gesamtvolumen des Aktienrückkaufprogramms beträgt bis zu 20 Millionen Euro. … Bei Ausschöpfung des Gesamtvolumens bedeutet der Aktienrückkauf eine neben der Dividende stehende zusätzliche Kapitalausschüttung von über 1,00 Euro pro DBAG-Aktie.“
Damit sollte doch bzgl. der Bardividende von 1,00 Euro nicht das dauerhafte Ende der Fahnenstange erreicht sein. Oder?
Angesichts der geplanten Ausweitung des Nettovermögenswertes in den nächsten beiden Jahren um „mindestens zehn Prozent“ – es werden jedoch auch „bis zu 16 Prozent für durchaus realistisch“ gehalten – Plane ich erstmal investiert zu bleiben.
Viele Grüße
Andreas P.
Hallo Andreas P.,
die Formulierung in der Rede deckt sich in etwa mit der offiziellen Mitteilung zur neuen Dividendenpolitik (hier). Und Du hast recht, da steht etwas von „mindestens 1 €“. In seiner Präsentation auf der Herbstkonferenz des equity forums hatte ich Tom Alzin so verstanden wie ich das auch geschrieben habe: stabile Dividende und zusätzlich Aktienrückkauf. Dazu passt auch die Passage in der Nachricht „Die Höhe der jetzt vorzuschlagenden Dividende liegt unterhalb der Markterwartungen für das Geschäftsjahr 2022/2023 von 1,26 Euro je Aktie.“
Aber Du hast recht, es ist auch eine höhere Dividende möglich. Genauso wie ja auch eine erneute Anpassung der Dividendenpolitik in der Zukunft nicht ausgeschlossen ist.
Viele Grüße Ben
Hi Ben,
vorausgesetzt, dass du dem Geschäftsmodell der Firma weitere Erfolge zutraust, finde ich den Wechsel von Dividende hin zu Aktienrückkäufen einen smarten Move. Gerade in einer Situation der niedrigen Bewertung! Besser als 75% an dich und 25% an Herrn Lindner.
Wenn es nicht in die eigene Investmentphilosophie passt ist es natürlich nicht so einfach. Anderseits meine ich mich zu erinnern, dass Charlie Munger mal sinngemäß gesagt hat, dass ein Jahr in dem er nicht seine Meinung in einer Sache fundamental ändern musste (aufgrund Erkenntnisgewinns) ein verlorenes Jahr ist. Das könnte man ja manchmal (nicht permanent) auch auf die eigene Investmentphilosophie beziehen.
Viel Freude weiterhin beim Investieren und mit der Hoffnung auf Rücksetzer für bessere Einstiegskurse.
Chrischaan
Nun ja,
die Liste der Beteiligungen der Deutschen Beteiligungs AG ist ja öffentlich einsehbar,
eben wie der Name schon sagt, alles in Deutschland, kleiner Mittelstand.
Deutschland, die Aussichten zur Zeit allgemein ja nicht gerade rosig
und der Appetit am Kapitalmarkt auf deutsche Smallcaps auch nicht so hoch.
Der KursChart der Beteiligungs AG doch mäßig.
wenn der Kurs der Deutschen Beteiligungs AG in einem Jahr nochmal um 1 Euro fällt und Ben bei 100 Stück
100 € Dividende -25 € Steuer im Jahr erhält, dann hat er unter dem Strich ein Defizit von -25 €
und dazu (und das ist das schlimmste) ein verlorenes Jahr für diesen Posten.
Ich finde, man sollte seine Zeit am Markt irgendwie auch immer bepreisen.
wenn ich lese
Zitat “ Bei Private Debt sind dabei sowohl erstrangige als auch nachrangige Kredite etabliert. Die aufgerufenen Zinsen sind in der Regel zweistellig. “
dann frage ich mich, welcher Typ Unternehmer nimmt denn Kredite mit zweistelligen Zinsen auf?
dann lautet doch die lapidare Antwort, weil er keine Kredite mehr im einstelligen Bereich bekommt.
Ja, die PE s fahren hohes Risiko und lassen es sich auch bezahlen,
aber dann gibt es in den USA ähnliche Unternehmen, die wenigstens auch eine deutlich höhere Dividende fürs Risiko bezahlen.
Habe hier selber Main Street Capital Corp, die Kurs- und Divi-mäßig gut laufen.
Ja vielleicht entwickelt die Beteiligungs AG Beteiligungen an mittelständischen Firmen, räumen auf, helfen mit unternehmerischem KnowHow, Risikokapital und machen sie profitabel und hübsch für den Verkauf,
und bei Wikipedia liest man eine rege Buy Out Tätigkeit bis etwa 2017, aber danach scheint die Buyout Tätigkeit fast eingeschlafen zu sein. Bei Erfolg hätte man Wikipedia ganz bestimmt aktualisieren lassen.
Im letzten Geschäftsbericht schreiben sie selber höflich formuliert“ Private-Equity-Markt 2022: Der Buy-out-Markt im deutschen Mittelstand schaltet einen Gang zurück “
Also alles in allem nicht gerade sehr attraktiv.
Da kann man sein Geld besser anlegen, glaube ich
weiß nicht ob Ben auf dem Equityforum war, aber was soll denn das primär anderes als eine VERKAUFS- Veranstaltung gewesen sein?
Hallo Thomas,
die Stimmung im Mittelstand ist zur Zeit richtig mies. Man sehe sich u.a. nur den MDAX und SDAX im Vergleich zum DAX an.
Ich orientiere mich an dem Spruch:
„Wenn die Nacht am dunkelsten ist, ist die Dämmerung am nächsten.“
So kann es mit der Wirtschaft nicht weitergehen. Es kommt früher oder später der Wendepunkt und die Situation verbessert sich, und damit auch für die Deutsche Beteiligungs AG.
Hier ist meiner Ansicht nach mal wieder etwas Geduld erforderlich.
Viele Grüße
Andreas P.
Lieber Andreas P.
hoffen wir mal alle, dass diese Maxime diesmal auch zutrifft. Aktuell schlagen ja etliche Versäumnisse der letzten Jahre (Jahrzehnte) zu. Die düstere Stimmung kann ich auch so wahrnehmen (und ich meine da nicht die Medien).
Heute diesen Artikel in der FAZ gelesen (noch bevor er hinter der Bezahlschranke verschwand):
https://www.faz.net/aktuell/wirtschaft/klima-nachhaltigkeit/ampel-strompolitik-kassiert-ohrfeige-rechnungshof-zweifelt-an-versorgung-19569469.html
Bin mal gespannt ob man sich irgendwann vom Verbotswahn wieder zurück zu einer freieren Marktwirtschaft entwickelt. Ob das Prinzip Eigenverantwortung wieder das Subventionsprinzip ablöst. Ansonsten dürfte es mittelfristig wirklich nicht gut weitergehen mit der Wirtschaft und auch die vielen Sozialversprechen nicht lang haltbar sein.
Viele Grüße,
Chrischaan
Vielen Dank für den Artikel! DBAG ist einer meiner ‚oldies‘ und habe ich lange nichts von gehört, hatte noch nichtmal die neue Dividendenpolitik mitbekommen. Die Dividende ist mir zu unstabil, und der Kurs zu durchwachsen. werde ich auf die negative Watchlist setzen. Da gibt es andere in der Industrie: Partners Group oder auch Mutares, die scheinen besser zu laufen.