Die erste Yen-Dividende ist da!

Kommentare

4 Antworten zu „Die erste Yen-Dividende ist da!“

1. 

   30. Apr. 2019, 1:55

   Lele

   Ich bin neulich auf der Suche nach guten japanischen Aktien auf Daikin Industries gestoßen, das Unternehmen produziert Klimaanlagen. Vielleicht wäre das ja was für dich/euch. Ich würde die Zukunftsschancen durch durch tendenziell wärmere Sommer und guten Zugang zu den aufstrebenden asiatischen Märkten als gut einschätzen. Hat jemand anderes sich schon einmal genauer mit Daikin beschäftigt?

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   1. 

      30. Apr. 2019, 17:41

      Karl Napf

      Der Umsatz bei Daikin Industries (Bilanzjahresende im März, wie bei vielen japanischen Unternehmen; demnächst kommen also die Jahreszahlen für „2019“) hat im „Bilanzjahr 2014“ einen deutlichen Sprung gemacht, und gleichzeitig ist die operative Marge von zuvor 4-7% auf über 10% gestiegen (http://financials.morningstar.com/ratios/r.html?t=DKILF).

      Zumindest ersteres liegt an der (2012 vereinbarten und 2013 durchgeführten) Übernahme von Goodman Global, was man der Heuschrecke Hellman & Friedman für $3,7 Mrd in Cash abgekauft hat (nachdem diese im Jahr 2006 Goodman für $1,8 Mrd übernommen hatte, also ihren Einsatz innerhalb von 7 Jahren verdoppeln konnte – https://en.wikipedia.org/wiki/Daikin#History). Dafür wurden die langfristigen Verbindlichkeiten von 238 Mio. Yen auf 633 Mio. Yen erhöht und 182 Mio. Yen (= etwa der halbe Kaufpreis) als Goodwill in die Bilanz geschrieben (das sind aber keine 10% der Bilanzsumme, drei Viertel der Assets sind „tangible“).
      Die Aktienzahl wurde dabei nicht verwässert, der Buchwert pro Aktie ist nicht geschrumpft, und die Eigenkapitalquote (inklusive Goodwill) ist zuletzt sogar von 40% auf über 50% gestiegen. Die Kosten für das Fremdkapital liegen (dank der niedrigen Zinsen in Japan) bei knapp 5% des EBIT, das ist dasselbe Verhältnis wie bei Procter&Gamble.

      Daikin erzielt nun (= 2018) jeweils ein Viertel seiner Umsätze in Japan und den USA sowie je 15% in China, Pazifik und Europa. Das ist also ein regional breit aufgestellter Weltkonzern mit weiterhin starkem Asien-Fokus, der von allfälligen Wechselkurseffekten betroffen wäre und dem insbesondere eine starke Aufwertung des Yen (wie 2011-2013 geschehen – deshalb stieg damals auch die operative Marge nur sehr zögerlich) ziemlich weh tun könnte, weil sie die Wettbewerbsfähigkeit auf dem Weltmarkt belasten würde.

      Klimaanlagen sind zudem Investitionsgüter, das Geschäftsmodell muss also mindestens halbzyklisch sein – und da bin ich bei einem so starken Margenanstieg seit 2009 (der Konzerngewinn hat sich seit der Finanzkrise verzehnfacht, der Umsatz nur verdoppelt) sofort misstrauisch.
      Ein Blick in die schönen Jahresberichte (bei japanischen Unternehmen ist es üblich, eine Historie der letzten 11 Jahre für alle wichtigen Kennzahlen anzugeben) bestätigt meinen Verdacht: 2008 hatte die operative Marge auch schon bei knapp 10% gelegen, und „März 2008“ bis „März 2010“ schrumpfte der Konzernumsatz um -20%, der Konzerngewinn sogar um -75%, und der Kurs der Aktie brach im Kalenderjahr 2008 von 39 € auf 14 € ein. Das ist kaum „robuster“ als BMW.

      Dadurch ist die Aktie bei der Aufnahmeprüfung für meine Watchlist (deshalb habe ich die Annual Reports griffbereit) durchgefallen, denn sollte die operative Marge in der nächsten Wirtschaftskrise wieder auf das Niveau von 2009 schrumpfen, dann würden sich die beschriebenen Auswirkungen tendenziell wiederholen.
      Und dafür möchte ich insbesondere in der aktuellen späten Phase des Weltwirtschaftszyklus kein KGV von aktuell über 20 bezahlen (sondern nur gut die Hälfte davon), wo die „beste aller Welten“ in Form der operativen Schönwetter-Marge bereits im Aktienkurs enthalten ist.
      Da nützen auch die langfristigen Wachstumsperspektiven nichts (die ich im Kontext des Klimawandels durchaus interessant fände – genau diese Hoffnung scheint der Markt aber bereits eingepreist zu haben, ganz ähnlich wie bei Wassertechnik-Produzenten). Das vom Analystenkonsens prognostizierte Umsatzwachstum für 2016-2021e beträgt jedoch gerade mal +5,9% p.a., und dazu gibt es noch 1% Dividendenrendite… das ist zusammen weniger Wertschöpfungspotenzial als bei Nestlé oder P&G, die bei deutlich höherer Robustheit etwa dasselbe KGV kosten.

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2. 

   10. Apr. 2020, 15:03

   Sebastian

   Hallo Ben, man kommt beim Lesen deines Blogs wirklich auf gute Ideen. Danke für das Portrait von Sekisui House. Ich habe mir mal die Dickschiffe aus dem Nikkei 225 angeschaut und war erstaunt, dass so große Namen wie Sony, Yamaha und Olympus ein KGV von 22 haben und nur bescheidene Dividendenrenditen von 0,6 bis 1,3 % bieten. Immerhin sind sie ja recht steuerfreundlich. Ich freue mich auf deinen Artikel zu Sekisui House, die Auszahlung steht ja vor der Tür.
   Gruß und schöne Ostern.
   Sebastian

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3. 

   19. Nov. 2020, 23:46

   Uwe

   Hallo Ben, mir ist neulich auch aufgefallen, dass mein Broker 15,315% Quellensteuer einbehalten hat obwohl diese in Japan nur 15% beträgt. Woran liegt das?

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